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            中國15年后將成世界造船中心
            日期:2005年9月23日 瀏覽[7803]

             
            聯想收購成敗難料
                  聯想同意以12.5億美元(約97.5億港元)收購IBM個人電腦業務,其中6.5億美元以現金支付6億美元發行新股;此前,2002年中海油以5.85億美元向歐洲第五大油公司收購印尼油田inochem 9月份收購南韓破產的Inchon公司,代價是5.53億美元,這兩次都是收購資產,比較容易控制。
                  收購業務涉及管理問題,復雜得多,過去香港這方面的成功例子少,失敗例子卻多,例如善美集團收購勝家零售業務,結果以破產收場;還有錦興磁訊1993年收購美國Memorex品牌及業務,如果不是和黃出手打救,該公司1995年已玩完,雖然公司得救,但1993年以前的大股東損失慘重;其他例子如偉易達2000年收購AT&T無線電話業務及可采用AT&T品牌,亦付出沉重代價。
                  跨國收購所涉及風險極大,老練如匯控1980年收購紐約海豐銀行51%,亦曾付出沉重代價。聯想市值只有200億港元,此次收購已涉及97億港元,如果成功當然是好事,如果不成功,所付代價不小。聯想1988年成立,1994年在聯交所上市,上市10年未見過大型跨國收購事件,例如美國企業文化如何能否同中國人管治文化融合?近年個人電腦市場已“商品化”,即品牌不重要,公司與公司產品只在功能上,價格上競爭已到割肉(削價競爭)階段,聯想由中國市場(一個仍受政府保護市場)一下子跳到美國市場(一個割肉式市場),競爭對手將是戴爾這類極有效率的公司,能否勝出?我老曹祝福聯想此次收購成功,但不會投資在這類高風險的跨國收購股份身上。
             
            國企患上ICG癥候
                  中國實行改革開放政策已有26年,包括國有企業調整改造,實行股份制,注入資金提高效益,提升國際競爭力,但由于大股東還是政府,對經營者監督往往徒具形式,變成“以事不關己態度管治公司”(Indifference to Corporate Governance),簡稱ICG,這種情況在國有企業普遍存在,由此引起國企低效率慣性,競爭乏力,缺乏有效監管,引致最近中國航油事件,都是ICG癥候。
                  長期以來,國有企業對政府、國有銀行依賴,造成思想惰性,甚至實行股份制改造后,情況未見根本上改變。由于大股東是政府(或國家),管理層又何必太去鉆研業務,提高企業經營效益,如因此而得罪其他人,可能影響自己仕途;反之,私營企業面對競爭是“成功上天堂,失敗落地獄”,一旦產品價格不及別人廉宜,生意跑掉了;品質不夠優質,買家退貨,結果血本無歸甚至破產收場。國企經營者便缺乏這種壓力。換言之,只要政府還是最大股東,“政企”分開仍然只是說說罷了。
                  國企的管理層缺乏壓力和責任感,雖然變成股份制上市公司,仍然沿用“集體領導,集體負責”方式;加上薪酬制度缺乏激勵作用,導致國企上市后業績走下坡比比皆是。從1993年第一家國企來港上市至今11年,大家不妨數一數好的國企有幾家?令人失望的國企卻隨便可以講出許多家。理由是國企管理層仍受“行政”干預,董事長、CEO都由黨政機關“一紙任命”,小股東根本沒有制衡力量;至于董事會內人事亦異乎尋常穩定,無論公司蝕本、經營失敗或做出嚴重損害股東利益的事,董事局成員依然沒話講,似乎董事局成員只是“花瓶”用來擺設,每年開一兩次會舉舉手、收點董事酬金便完成任務。
                  對付ICG癥候,政府必須有秩序地逐步放棄最大股東地位,董事局才能真正代表股東利益監管管理層,包括財務監督,阻止類似中國航油事件出現,同時提升競爭力、控制生產成本、改良產品品質等;不然只是將國企股份制然后上市,政府保持單一最大股東地位,效果存疑。
                 12月11日起進入WTO后過渡期,即還有3年時間中國市場面對全面開放,3年后的國企能夠同跨國企業競爭嗎?今天的國企大部分“大而不強”,只有在壟斷環境下才能獲利,面對生死存亡的激烈競爭能否脫穎而出?投資市場需要管理良好的國企,不是“大而不強”的國企。
             
            金價在430美元重建基礎
                  今年另一大方向是美元弱勢,起初人們不信,然后愈來愈多人加入,最后差不多人人加入,情況有如蹺蹺板,當大量人坐在蹺蹺板一邊,蹺蹺板這一邊又怎能再升?12月份美元在太多人看淡下出現上升,甚至金價亦因太多人加入看好而回落。金價出現獲利回吐,此乃技術性調整,因為踏入12月份,黃金已嚴重超買,一直等候似模似樣的調整出現。對黃金好友而言,此次回落有點“終于等到了”的感覺而非黃金牛市結束;如分析正確,金價在430美元附近重建基礎。
                  金價如以歐元計,今年12月仍未打破震蕩市,升上455美元只是反映美元匯價回落,現在重返431美元,只是反映美元匯價轉強。換言之,金價至今仍無大變化(扣除美匯因素),上述情況短期仍將繼續,直至有其他新因素出現為止。我們能知過去(翻查歷史),但不能知未來,因此只有追隨趨勢直到改變;但千萬不可將調整誤作趨勢,將趨勢誤作調整。眼前金價是調整,但大趨勢未改變,此一調整可能歷時一個月或以上,此乃我老曹近期建議黃金短線好友宜在450美元以上賣出,430美元附近買回;至于長線好友,便可以不理短期金價波動。
             
            原材料價格仍處上升軌
                  中國人每小時平均工資61美分,美國人每小時平均工資15.25美元;但中國人仍有36%收入可以儲起來,美國人卻不夠使,結果反而向中國人借錢消費!整個90年代都是如此,明年會否開始改變?不是美國人不肯借錢而是中國人再不信美元。
                  過去3年(2002年至2004年)美元貶值,令中國人開始尋求其他方法去保存金錢購買力,去年開始,中國人用賺到的美元到世界各地買東西,結果引發原材料漲價。踏入12月,雖然原材料價格回落,估計只是技術性調整大于趨勢改變;因上升軌仍然良好。
             
            中國造船業重新起飛
                  1405年,中國遠洋船隊在鄭和帶領下由260多艘遠洋輪組成,載著2萬多人航行13多萬海里,探訪30多個國家,此乃著名鄭和下西洋(今天指南洋)。1487年后在西班牙女皇資助下,哥倫布帶領3艘帆船87人去追尋《馬可波羅游記》中的“震旦國”(即中國)而誤將南美洲當做印度。由此可見,600年前中國造船及航海技術較西方先進好多,可惜由明朝開始到清朝,中國實施閉關自守政策,漸漸由世界科技最先進國家變成落后國家。
                  隨著中國實施改革開放政策及1997年7月香港主權回歸,情況發生了很大變化。今年中國造船業完工量突破800萬載重噸,占全球15%,估計明年將突破1000萬載重噸,占全球18%。造船業是勞工、資金及技術密集行業,很少國家能夠在這三方面都占優勢。目前世界三大造船國是韓國、日本及中國。韓國于90年代超越日本,成為世界第一(日本因工資上升而競爭力漸失);從趨勢看,中國造船業在未來10年將超越日本同南韓,重登世界第一地位。中國貿易量今年排名世界第4,但中國進口石油中,90%由外國輪船載運,令中國石油安全性受制于人;中國集裝箱年吞吐量世界第一,應可支持中國造船業成為全球首位(日本進口石油80%-90%由日本船東負責運輸)。在“國油國運、國輪國造”發展規劃下,明年開始計劃建成能夠運輸5000萬噸進口原油大型遠洋運輸船隊,2010年建成能運輸7500萬噸進口原油船隊,2020年建成1.3億噸進口原油船隊。
            為支持國內造船業,政府對內地船東在內地船廠建造船給予船價17%財政補貼;為支援制造大型油輪,國家造船廠提供金額貼息貸款……在稅收、融資方面給予優惠和支援,希望在2015年中國造船技術接近日本及南韓水平;加上勞工優勢,應可重奪世界第一。國家已圈定三大造船基地,集中在渤海灣、長江口及珠江口為三大造船基地。振興造船業原因之一是為了石油安全,運油輪主力是載重20萬噸以上VLCC和ULCC型油輸;其次是15萬噸級Suezmax及10萬噸級Aframax。偏偏中國在這方面較弱,排名世界第13位,主要生產6萬噸級油輪,造船廠必須提升生產力至可以生產10萬噸級及15萬噸級大型油輪,最后進軍20萬噸級VLCC及30萬噸級ULCC。以中國與原油生產地距離計算,最經濟是采用20萬噸級VLCC運油,再輔以一定數量Suezmax及Aframax型油輪,以明年中國需要計,已負擔12艘VLCC運油輪最洽當。以及35艘Suezmax及Aframax型船;加上國際防污染公約在2005年4月5日生效,單殼油輪C1型2007年淘汰、C2型2015年淘汰。未來10年世界造船市場需求量看好,估計年需求達5000萬載重噸,較過去10年平均數高20%;再加上海上鉆井平臺需求,未來10年中國造船業發展進入黃金期!
            15年后將成世界造船中心
                   世界造船中心最先是西班牙,然后是萄葡牙,接著是荷蘭、英國。第一次世界大戰后轉移到美國,第二次世界大戰后轉移到日本,近年是韓國。15年后應該是中國,因為中國同時擁有低勞工成本、大量資金同生產技術達國際先進水平三大優點;再加上擁有大型港口、碼頭及本土內需能力,隨著日本工資上升,造船業市場占有率由1993年占全球23%,降至今年只占15%,估計明年中國將超越日本,成為世界第二。因勞工成本占船價30%左右,中國勞工成本是日本1/15,是韓國1/10,此一優勢配合明年國家政策,將引發中國造船業未來10年黃金期。目前因設施落后,中國造船工人生產力只及日本1/7,只及韓國1/5,令勞工成本優勢未能盡量發揮;日本船用設備國產化97.8%、韓國80%,但中國只有50%(遠洋船更只有40%),連船用鋼板亦要從日本進口,韓國更以內需緊張拒絕出口船用鋼板到中國。

              一艘船需要700塊鋼板,同時需要符合200多種規格,中國鋼鐵廠生產不了此高質鋼板,結果令上市的廣船國際毛利率只有1.9%。如中國鋼鐵廠能生產船用鋼板,可令產船純利三級跳。

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